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宏观：西降东升、外冷内热_兴业证券宏观大类资产配置手册·第二十六期

本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第二十六期。未来一个季度（2023 年Q2）的宏观主题：展望二季度，宏观环境或呈现“西降东升、外冷内热”的整体格局。中美息差走势背离或是“西降东升”的关键逻辑。大类资产配置的建议：2023 年二季度，宏观环境“西降东升、外冷内热”的格局可能继续演绎。但当前股债大类资产市场对经济增长的预期并不充分，虽然波动可能加大，二季度风险偏好或将继续修复。整体对2023 年Q2 大类资产配置的展望：

小盘股>大盘股>黄金>中盘股>工业品>信用债>农产品>利率债>现金。

风险提示：1）疫情变化超预期；2）海外宏观环境超预期变化；3）模型失效风险。

固收：再谈流动性分层

回购市场上存在流动性分层现象。历史上来看，流动性分层较为明显的时期，主要有2 种情况：1）紧货币时期；2）税期，以及月末、季末等特殊时点。3 月资金分层时间较长，同时表现为R 与DR 的利差走阔。

除了上文所述的影响流动性分层的常规原因以外，可能还需要关注其他的原因。往后看，4-5 月可能扰动资金面的因素包括：1）税期前后、跨月前资金面可能仍有波动。2）债市杠杆高位运行。短期内资金利率中枢大概率维持稳定，经济继续维持弱复苏的格局，当前交易结构呈现为配置盘在场、交易盘进场的趋势，交易结构尚未明显恶化。债市小牛行情可能仍能持续一段时间。

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期。